新“国九条”之下，并购重组市场持续升温，下半年来电力企业频频发布重组动态，“煤电一体化”作为关键词再次引起市场关注。

“大型煤炭企业投资煤电项目步伐加快，已成为煤电建设的一支新兴力量。传统发电企业在项目层面与煤炭企业的合作也不断深化，‘煤电联营’将成为电力发展的重要商业模式。”中国华能能源研究院副院长黄海威表示。

电力产业内并购重组活跃

通过理顺与产业链公司的股权关系，各电力企业纷纷开启资产整合步伐，提升产业集中度。

公告披露，6月12日，甘肃电投能源发展股份有限公司拟收购同在甘肃省电力投资集团有限责任公司旗下的甘肃电投常乐发电有限责任公司66.00%股权，整合发电资产；7月18日，华电国际电力股份有限公司（以下简称“华电国际”）拟收购控股股东中国华电集团有限公司持有的8家公司股权并募集配套资金；9月5日，陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）有意将持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力集团”）全部股权转让给陕西煤业股份有限公司（以下简称“陕西煤业”）；9月10日，湖南省国资委拟将持有的湖南省煤业集团有限公司82.40%股权无偿划转至湖南省能源投资集团有限公司。

在业内看来，并购重组在电力领域频繁发生，一方面与“推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中”的政策鼓励方向相一致；另一方面，与电力行业优化资源配置、提升产业竞争力的自身需求不无关系。

“电力企业需要调整业务结构，增强抵御市场风险的能力。并购重组可以帮助企业通过快速获取新技术、新市场和新资源实现规模效应，降低生产成本，提高运营效率。”川财证券投资顾问李松泽指出。

以华电国际股权收购为例，8家拟注入标的合计在运装机规模1597.28万千瓦，占华电国际现有控股装机规模的27.33%，注入后将显著提高华电国际控股装机规模至7442.26万千瓦，增厚该公司资产，提升其业绩弹性。

“煤电一体化”持续提速

聚焦电力领域重组案例，“煤电联营”贯通产业布局脉络，似乎已成为当下的并购关键词。

陕西煤业表示，收购陕煤电力集团是打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，符合公司实际经营需要和战略发展方向，能进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进高质量发展，符合公司和全体股东利益。

公开资料显示，陕西煤业由陕煤集团控股，主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售及生产服务等，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。截至上半年末，该公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，实现煤炭产量8640.67万吨，同比增长2.78%；煤炭销量1.32亿吨，同比增长2.29%。

陕煤电力集团作为陕煤集团的发电业务主体，现有发电控股装机1082万千瓦，其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦，业务范围覆盖火力发电、综合利用发电、新能源电站、综合能源服务和配售电等。2023年实现营业收入152.62亿元、利润总额17.98亿元，完成发电量354 亿千瓦时，经营业绩创历史最好水平。

信达证券电力公用联席首席分析师李春驰分析，受益于煤炭资源协同供应，陕煤电力集团入炉标准煤单价846.44元/吨，较主要火电公司具备明显优势，即便供电煤耗水平受热电机组拖累，依然实现度电3.86分的盈利。此次并购后，通过“煤电一体化”熨平煤炭价格波动和电力需求变化所带来的影响，有助于陕西煤业稳定运营。

李松泽同样表示，煤电行业进行上下游产业链整合，对稳定原料供应、控制成本波动、提高电力生产可靠性具有重要意义。“‘煤电联营’作为一种有效的资源整合模式，预计将在未来一段时间内持续提速。”

产业协同缓解“远虑近忧”

护航“煤电一体化”协同发展，政策暖风频吹。

2023年1月，国家发改委提出，持续推进国有经济布局优化和结构调整，推进煤炭与煤电、煤电与新能源“两个联营”；2024年3月，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，提出推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性和调节性煤电项目。

“通过‘煤电联营’产业抗风险属性加强，业绩和盈利确定性有望提升。尤其对煤企而言，研究‘煤电一体化’转型策略，一是出于对‘双碳’转型的‘远虑’，逐步减少煤炭消费，探索转型升级、创新发展路径；二是在煤、电利润分配过程中建立互补、长效机制，在获取煤炭利润的同时确保下游电厂燃料长期稳定供应，从而锁定下游火电利润，缓解业绩‘近忧’。”国投证券环保及公用事业首席分析师周喆称。

相关数据显示，上半年煤炭均价738.58元/吨，较2023年同期下降9.0%，受煤价下行影响，陕西煤业上半年营收、盈利同比双降，降幅分别达6.54%、8.83%，实现847.37亿元、105.56亿元。而火电企业上半年盈利整体走高，实现归母净利润404.63亿元，同比增长47.7%，净利润率较去年同期提升3.1个百分点。随着“煤电一体化”加速推进，业内对陕西煤业后市业绩增长达成共识。

“‘煤电联营’的最大优点是‘稳’，对于煤、电双方均可起到‘稳供应、稳收入、稳预期’的平衡器作用。”黄海威认为，“煤电联营”作为利益共享、风险共担的合作模式，在相当长的一段时期内仍会具有旺盛的生命力。